必一运动国内轮胎行业龙头“量”+“质”双轮驱动驶向全球

　　必一运动官方网站尽管2022年全球政治经济形势严峻，全球轮胎需求依然上涨0.1%至17.51亿条。 2023年1-9月欧美两大成熟市场依然处于疫后修复阶段必一运动，特别是半钢胎配套市场需求同比增速分别达到11%和9%。全球轮胎行业集中度较高，但降低趋势明显，以米其林、普利司通、固特异组成的头部轮胎制造商的全球市占率在2000-2021年间约以1%/年的速度降低，而隶属于第三、第四梯队的其他轮胎制造商却以0.8%/年的速度提升。 2022年75强中，我国大陆胎企中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎分别位列第9名、第12名及第17名，三家公司销售总额占世界轮胎销售总额的5.32%，其中赛轮轮胎占比1.76%，同比增长0.26pct。

　　过去两年国内轮胎行业在经历了海运费高涨、原材料价格上涨、海外库存高企、需求疲弱等重重考验之后， 2023年上半年随着多重不利因素逐渐远去，迎来稳中有升的良好发展势头，半钢胎平均开工率为67%，同比提高9pct，全钢胎平均开工率为59%，同比提高10pct，国内轮胎产量及出口量齐升。随着轮胎行业供给侧改革，落后产能出清速度或加快，国内龙头企业将受益，同时国内轮胎品牌积极入局新能源轮胎市场，相较于传统轮胎市场，国内轮胎品牌在新能源原配市场中的市占率大幅提升。

　　公司目前在中国的青岛、东营、沈阳必一运动、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，截至2022年底共有6355万条/年公路胎产能，同时在国外方面，积极推进越南三期和柬埔寨半钢项目的建设，在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）”项目，潍坊工厂非公路轮胎改造项目今年完成，预计到2025年，公司有望拥有8740万条/年公路轮胎产能， 33万吨/年非公路轮胎产能。

　　我们选取赛轮、玲珑、森麒麟、三角、风神必一运动、青岛双星、贵州轮胎共7家轮胎上市公司进行分析，公司产销量稳居第二位，毛利率和ROE也保持行业领先水平，充分体现出强大的竞争力。公司海外基地是主要的利润来源，均享有税收优惠政策，且越南工厂无反倾销税，柬埔寨工厂未被双反。公司不断提升研发实力，研发费用及研发费用率持续增长，采用自主研发的合成橡胶液相混炼技术制造出的液体黄金轮胎彻底打破了困扰世界轮胎行业多年的“魔鬼三角”定律，引领行业发展，并且有利于进一步提升盈利能力，形成长期稳定的利润支撑。

　　盈利预测和评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.28/33.09/36.97亿元， EPS分别为0.92/1.08/1.21元，对应PE分别为12/10/9倍，考虑轮胎行业景气触底回升，公司液体黄金轮胎持续放量，柬埔寨及青岛董家口项目陆续投产，成长空间大，首次覆盖，给予 “买入”评级。

　　风险提示： 需求疲弱， 轮胎需求下滑；规划项目进展不及预期；原料价格、 海运费成本升高；市场开拓不及预期。